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日元升值会过100关口吗?

2019/06/27

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       日本经济新闻社(中文版:日经中文网)与日本经济研究中心推算出了与经济实际状态相符的“日经均衡汇率”,日元汇率2019年1~3月的理论值为1美元兑107~107.5日元。从实际汇率来看,近年来日元汇率偏低状态结束,6月25日一度上涨至1美元兑106.5~107日元,接近均衡水平。如果美国进入降息局面,日元汇率在105日元左右的水平比较合适,日元存在进一步升值的可能性,甚至有观点认为可能会突破1美元兑换100日元的关口。

  

       从反映国内外经济实态的各种宏观经济指标来看,日本经济新闻和日本经济研究中心自主推算出均衡汇率。虽然均衡汇率无法预测汇率前景,但与经济实态相比,可以看出汇率“偏高”还是“偏低”的尺度。

 

 

       日元兑美元“日经均衡汇率”在最近的2019年1~3月为1美元兑107.2日元。比同一时期日元实际汇率的平均值(110日元)高出约3%。日元汇率从2015年开始一直处于“偏低”的状态,不过6月25日一度上涨至106日元区间,创下5个半月来的最高水平。

  

       这是因为世界经济的前景令人担忧,各国竞相推出货币宽松政策。美国联邦储备委员会(FRB)6月19日表示,“为实现经济可持续增长,将采取适当的行动”,暗示降息。日本银行(央行)总裁黑田东彦也表示将根据物价“讨论果断采取货币宽松政策”,但是日本利率的下降余地有限。日美利差的缩小招致了日元买盘和美元卖盘。

   

       美国总统特朗普经常批评贸易对象国的货币政策。美国财政部将日本列入汇率政策的观察名单,在贸易谈判中,要求日本引入限制诱导货币贬值的汇率条款。但是仅从“日经均衡汇率”来看,日元汇率并未严重背离经济实态。

  

       2010~2014年日元实际汇率较适当值相比“偏高”。这也可以看做日本政府和央行在2010年~2011年抛售日元,干预汇市具有一定的正当性。

   

       2015年之后日元汇率转为“偏低”。除了景气扩大使得政府债务的增长速度放缓外,原油价格下跌等原因导致日本国内企业物价低迷,均衡汇率出现上升。但实际汇率的上升幅度放缓,处于低于理论值的状态。日本央行实施的异次元货币宽松政策难以促使日元贬值也被认为是原因之一。

  

       当前日元实际汇率上升至理论值附近的水平。美国降息是否将进一步形成日元升值压力?将2次(0.5%)降息单纯带入均衡汇率的推算公式中,105.90日元是比较合适的水平。如果考虑到对其他国家利率的波及,日元升值压力降将更大。市场上也有观点指出,“由于FRB转换方向,日元兑美元汇率年内可能突破100日元关口”(瑞穗银行的唐镰大辅)。

  

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