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社科院张明:中国1~3年后汇率自由浮动

2017/02/14

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  中国正在努力防止人民币汇率进一步下滑,除市场介入外,还加强了资本管制。1月底中国的外汇储备跌破了3万亿美元。为此,日本经济新闻(中文版:日经中文网)就人民币汇率前景、制度等问题,采访了中国社会科学院世界经济政治研究所张明研究员。

 

张明

  记者:人民币兑美元2014年开始一直是贬值的趋势,原因是什么?

 

  张明:一个原因是2014年美联储退出量化宽松,导致美元汇率非常强。人民币在2014年是盯住美元的,就导致人民币根据美元,兑其他货币(包括欧元、日元、英镑)有比较大幅的升值。但是2014年中国经济的基本面是不太好的,经济在下滑,所以人民币过快的升值与经济下滑的基本面形成了鲜明反差,这就导致市场上产生了贬值预期。贬值预期的另外一个标志,就是从2014年的二季度起,中国开始面临持续的资本外流。从2014年的二季度到今年的三季度,我们已经连续十个季度面临资本外流。为什么贬值预期从2014年就产生了一直延续到现在呢?是因为人民银行采取了一个通过干预市场,让人民币兑美元渐进贬值这样一种策略,没有说停止干预,让人民币兑美元一次性贬值。因为不断的干预,让它慢慢贬值,就强化了市场上人民币兑美元不断贬值的预期。

 

  记者:2016年年底美联储加息了,有观点认为今年会加息两次,实际上也许会加息三次,这件事对人民币的走势会有哪些影响?

   

  张明:短期来看,影响人民币走势的一个重要的变量就是两国的利率水平。从2014年以来,导致货币贬值的一个很重要的因素,就是美国的利率是没有什么变化的,但是由于中国经济不景气,从2014年之后,中国央行在连续的降低利息。这就导致中美的利差由比较高的时候差不多6%降低到现在的3%,所以这个利差的收窄是过去人民币贬值的一个主要原因。

 

  2017年,我们的判断是一方面中国经济可能会进一步面临下行压力,另外一方面央行又害怕降息会加大贬值压力,或者说害怕降息会加剧房地产市场的泡沫。所以我们的判断是2017年人民银行既不会加息也不会降息,就是说中国的利率不会动。但是由于美联储的利率明年至少会上调2~3次,所以中美利差会继续缩小,这个缩小的利差会进一步导致资本外流,因此会进一步加剧中国的资本外流和人民币兑美元贬值的压力。目前对2017年年底人民币兑美元汇率的预测大概是7.2~7.4,也就是说和目前的6.9相比,大概还有5%~6%的贬值压力。

 

  记者:中国政府目前进行资本外流的管制,但是一些专家认为这些管制从长期来看不一定对中国经济有好处,您怎么看?

 

  张明:第一,从2015年811汇改到现在,人民银行的确是显著的收紧了对资本外流的管制,既包括短期的证券投资、银行信贷,也包括中长期的对外直接投资,近期,据说对外资企业的利润汇回也有一些限制。

 

  为什么央行会出台这样的管制措施呢?是因为在人民币贬值的强大预期下,很多的企业和居民都在换汇,这个压力太大了。去年第三季度,中国的资本账户利差超过了2000亿美元,按照这个速度持续下去的话,中国的3万亿的外汇储备是延续不了太长时间的(编者注:采访时中国外汇储备跌破3万亿的消息还没有发布)。这就是为什么人民银行会推出管制措施的原因。但是这种管制措施短期内可能是有效的,但是中长期可能会对中国经济有些负面影响。

 

  比如说可能会降低外资企业对中国的信心,也会对人民币国际化产生影响,可能也会对中国企业的融资成本造成不利的影响。所以我们认为,如果想尽量缩短资本管制的时间,可能就要加快汇率的改革,或者说要降低中央银行对外汇市场的干预,让汇率尽快的由市场决定。这样的话,能够打消市场上持续贬值的预期,降低资本外流,也能够使得央行最终放松资本管制。

 

  记者:您说过“中国必然会走向自由浮动的汇率制度”,您认为中国应该什么时候开始这个制度?

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