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日本银行步入死胡同

2016/09/29

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  日经中文网特约撰稿人 柯隆:1990年代初,日本的资产泡沫崩溃,接下来日本经历了失去的20年,这20年里,日本经济处于通货紧缩状态,也就是物价负增长,其中资产价格负值最大,资产价格呈现负值意味着资产在缩水。什么是通货紧缩?比如一台同样的彩电,这个月卖10万日元,下个月可能降价到9万5000日元,这样一来消费者就会做合理的判断,这个月不买彩电,等下个月再买,或许等到明年再买。结果消费者尽量推迟消费,企业就被迫尽量压缩投资。通货紧缩导致经济滑坡。

日本银行(央行)总裁黑田东彦
  通常情况下,如果通货膨胀,也就是物价上涨过快,经济过热,一个国家的中央银行会提高利率,同时通过公开市场操作回收现金冷却过热的经济。相反,当经济滑坡时,中央银行就会降低利率,对金融市场更多地投入流动性(现金)以刺激经济发展。但有经济学家很形象地把央行的金融政策比喻成一根绳子,当经济过热的时候,央行可以用这跟绳子把过热的经济跩下来,但央行很难用一根软的绳子把滑坡的经济顶上去。所以,在经济滑坡的时候,要刺激经济就要配以财政政策。

  问题是日本在过去的20多年里,投入了大量财政资金扩大公共投资,比如修建高速公路等,这些政策都没有能够起到一劳永逸的作用。相反,由于政府是通过发放国债来集资的,结果日本政府的负债率达到GDP的两倍多。

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  3年前,安倍首相第二次当选,提出所谓的安倍经济政策,重新提振经济增长。到目前为止,安倍经济政策唯一奏效的就是日本银行(中央银行)实施的量化宽松政策,其导致了日元大幅度贬值,这直接利好日本的出口企业,日本出口企业的股价接连攀高,带来正的收入效应,同时出口企业也重新启动了设备投资扩大生产能力。

  好景不长。首先,虽然日元对美元大幅度贬值了,但由于日本出口厂商早已将工厂搬迁到中国和东南亚等新兴国家和地区,所以日元贬值并没有给日本带来大规模的贸易出超(黑字)。第二,日本没有能真正摆脱通货紧缩。安倍内阁和日本银行一直将物价增长2%作为央行的政策目标。第三,日本面对的一个难题是今天全球经济都处于严重的供大于求的状态,像日本这样一个出口大国要实现物价正增长不容易。

  安倍内阁在金融政策不奏效的情况下,又发布了一系列“经济增长战略”,比如,通过设立经济特区振兴地方经济;到2020年将GDP规模从今天的500万亿日元扩大到600万亿日元。但这些所谓的经济增长战略实际表述的是战略目标或目的,没有明确具体的手段,如何实现这些目标?所以说安倍内阁在经济政策方面有点黔驴技穷的感觉。

  在这种情况下,今年1月29日,日本银行突然宣布实行负利率,这一唐突的举措大大震撼了金融市场。日本银行实施负利率,其目的一目了然就是要进一步促进日元贬值,提高股价,进一步刺激企业投资和个人消费。首先解释一下什么是负利率。长期以来日本实施的是零利率,个人储户到银行存款利息几乎为零。比如存100万日元(约6万人民币),一年后的利息吃不到一碗面条。如果个人买房到银行按揭贷款,利率不到1%。但通常说的零利率指的是日本银行和商业银行的资金往来时的利率。

  所谓负利率指的是商业银行在日本银行开设的用来划帐的专用帐户里存款实施负利率。通常商业银行会在央行的划帐专用帐户里存放超额数量的现金,负利率的目的在于挤出这部分闲置的存款扩大金融市场的流动性。日本银行通过对商业银行实施负利率可以影响个人储户在商业银行存贷款的行为。但日本银行始料不及的是实施负利率以后,日本的物价非但没有上涨,而是进一步跌入负值,日元也在进一步升值,股价因此而受累。

  说实话日本银行实施的负利率政策实际是一个死胡同。美国正在考虑进一步提升利率,日本不应该做反向操作。以物价上涨2%作为政策目标本身就不现实,因为今天全球经济陷入了供大于求。日本人口在减少,人口结构陷入老龄化,其资产价格,特别是房地产价格全面走高不太可能。我们很难想像安倍内阁有能力进一步扩大财政投资。这样一来日本银行就骑虎难下了。

柯隆
  作为一个国家的中央银行最关键的是保持其独立性,也就是金融政策的决定及实施不受政府部门的影响。但现在的这位黑田东彦行长有点像个软柿子,自其当上日本银行行长以后完全丧失了独立性。不久前黑田行长居然在东京的一家酒店跟财务大臣麻生太郎单独会谈,声称金融政策和财政政策要保持一致。我从来没听说过美联储主席和财政部长单独会谈商讨政策走向。现在的日本银行实际上是在为财政买单,至少是有这方面的嫌疑。像日本这样一个早已成熟了的经济体本身不应该以经济增长为前提实施经济政策,日本应该考虑的是实现低增长高质量的经济运行。今秋等待黑田东彦行长的将是四面楚歌。

本文仅代表笔者个人观点

柯 隆 简历
富士通综合研究所主席研究员、静冈县立大学特聘教授。出生于中国南京。86年毕业于南京金陵科学技术学院日本专业,88年旅日后进入爱知大学法经学部学习,92年毕业后进入名古屋大学大学院经济学研究科深造,94年硕士课程(经济学)毕业。98年10月,富士通综研经济研究所主任研究员。2005年6月,同总研经济研究所上席主任研究员。06年起担任主席研究员。
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