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股市熔断说明了什么?

2016/01/05

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         日经中文网特约撰稿人 柯隆:老话说“瑞雪兆丰年”,可是今年的东亚地区普遍是暖冬,应该说不是个好兆头。新年刚过的第一个工作日,几乎所有的东亚股市都呈现猛烈的跌势,东京股市跌了500多点,据说开市如此大跌乃战后少有。更有甚者,上海股市居然跌破临界点,刚到下午股市熔断停盘。之前传来的统计显示企业业绩和市场预期都不佳。

柯隆
        全球化时代的一大问题就是“有难同当”,谁也跑不了。亚洲股市的狂跌又影响到欧美股市的新一轮下挫。而欧美投资家的心里本来就受到中东因素的影响,入市者甚微。有很多分析人士曾指出,中国的金融市场尚未完全开放,所以,中国股市有些什么动静对国际金融市场影响不大。

        其实不然,中国股市重挫很容易让投资家们联想到中国的实体经济表现不佳。有人将中国和美国定义为世界二强,即所谓G2,云云。我不敢说今天的中国已经能跟美国齐头并进称为G2,但中国有点风吹草动对世界带来很大影响到是不争的事实。金融危机有点象海啸,一波未平一波又起,海啸的危害正是在于一波接一波的巨浪的袭击,最后把陆地上所有的建筑和生态都摧毁得一干二净。

       每一次金融危机实际上都是一次资产重组的重新洗牌。如果说股市的大起大落是零和博弈(Zero sum game),那么谁是赢家呢?我相信不会是小户,更不会是散户。机构和基金好比是股市里的巨鲨,而小户和散户也就是小鱼小虾。预言家编出所谓蛇吞象的故事,但在股市里绝对没有蛇吞象的事情发生。

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       毕竟来说股市不是赌场,股市也不应该是赌场,虽然其中有赌的成份。股市的收益应该建立在上市公司的业绩改善上,而不是投资家之间的强取豪夺。所谓赌场是赌徒之间反复洗牌,有赢有输。而股市应该建立在上市公司的收益上,投资家通过对上市公司的治理(governance)促使上市公司改善业绩,最终回报股东(投资家)。

        那么,为什么新年伊始中国的股市就出现断熔?这个问题既复杂又简单。简单在于股市的信用没有建立起来,所以金融危机又称信用危机。大多数投资家们抱着侥幸的投机心理,赚一把就跑,跑慢了就被套住了。2015年6月以后,股市狂跌,之后政府强行干预股市将股价稳定住,但股价的稳定并不是建立在信用的基础上。当时政府的措施是让半数的上市公司停盘,禁止恶意抛售股票。但股市要健康地发展,首先就要保证买卖的自由。政府强行干预股市可以暂时稳定股价,但无法稳住投资家的人心。

         其次,对目前的股市很不利好的是上市公司的业绩欠佳。我们都知道中国经济仍在减速,对于企业来说,宏观环境的恶化直接影响其业绩,那么,投资家凭什么增持股票?政府将今天的经济增长定义为“新常态”,但好像投资家们还不太适应这个“新常态”。对于企业来说,投资及其收益的周期多半在3-5年,而经济在短短几年内就大跌3个百分点,企业业绩下挫之后,拿什么来还银行的贷款?更不要说给股东分红。

        再次,中国企业的外部环境日趋恶化。美国赶在年底完成的加息,但这并不等于说美国经济已经走出低谷。相反美国加息正在加速中国的外汇外流和资本外逃。我们已经可以从国际收支统计和外汇储备中看到资本外逃的蛛丝马迹。2015年人民银行加大取缔地下银行和地下钱庄,但这并不能阻止资本外逃。人往高处走,水往低处流。钱流向能够获得高收益的市场。中国要改变资本流向必须加大改革力度,解决市场信心缺失的问题。当投资家相信企业披露的信息的真实性,当企业家相信政府的作为,市场自然会趋向稳定。

     本文仅代表笔者个人观点

柯 隆 简历
富士通综合研究所主席研究员,静冈县立大学特聘教授。出生于中国南京。86年毕业于南京金陵科学技术学院日本专业,88年旅日后进入爱知大学法经学部学习,92年毕业后进入名古屋大学大学院经济学研究科深造,94年硕士课程(经济学)毕业。98年10月、富士通综研经济研究所主任研究员。2005年6月、同总研经济研究所上席主任研究员。06年起担任主席研究员。

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